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“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟復(fù)蘇。同時，也會強調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具?！?7日，央行行長易綱的最新表態(tài)，透露了中國貨幣政策方向。

　　就在4天前，央行副行長陳雨露剛剛就貨幣政策發(fā)聲。他稱，央行在總量框架下運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，會根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”。這也是近一段時間以來，央行首次回應(yīng)市場對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的質(zhì)疑。

　　業(yè)內(nèi)相信，下半年，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具還將繼續(xù)發(fā)揮作用，而總量政策工具上，降準(zhǔn)的概率可能大于降息。

　　總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣

　　回顧上半年，面對持續(xù)演變的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策實施力度逐步加大，總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤提供了適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　上半年，央行出臺了一系列政策措施：降低存款準(zhǔn)備金率，上繳結(jié)存利潤，釋放長期流動性。4月，金融機構(gòu)全面降準(zhǔn)0.25個百分點，部分城商行與農(nóng)商行再多降0.25個百分點；上繳8000億元結(jié)存利潤，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個百分點。

　　兩次引導(dǎo)貸款市場報價利率（LPR）下行。1月，1年期和5年期以上LPR分別下行10個和5個基點；5月，5年期以上LPR再度下行15個基點。

　　央行同時推出多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，相繼出臺了科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款；新增1000億元再貸款支持煤炭清潔高效利用；引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，出臺了23條政策舉措，完善房地產(chǎn)金融政策。

　　“今年以來貨幣政策操作呈現(xiàn)數(shù)量+價格、總量+結(jié)構(gòu)的特征。”中信證券(600030)首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，穩(wěn)增長目標(biāo)強化，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策工具箱開得更大。

　　市場分析認(rèn)為，我國經(jīng)濟基本面向好趨勢未變，隨著各項舉措落地落實，待疫情得到有效控制后，中國經(jīng)濟將實現(xiàn)較大幅度反彈。

　　結(jié)構(gòu)性工具會否新增

　　值得注意的是，市場也存在部分擔(dān)憂與爭議：結(jié)構(gòu)性工具過多使用會否弱化總量工具？

　　對此，陳雨露6月23日表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能。也就是說，通過結(jié)構(gòu)性工具既能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能夠?qū)偭空{(diào)控作出貢獻(xiàn)。

　　“寬信用目標(biāo)下，以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具既有優(yōu)惠利率也有定向額度支持的量價特征，且能形成基礎(chǔ)貨幣投放，在2020年疫情后經(jīng)濟修復(fù)階段發(fā)揮了重要作用?！泵髅鞣Q。

　　4月末，中央政治局會議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度”；近期國常會及央行多場重要會議均提出增加再貸款投放交通物流領(lǐng)域、支持煤炭開發(fā)使用和增強儲能等。

　　明明表示，綜合支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)以及各類專項再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度可供使用。后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具仍有新設(shè)以及新增額度的可能性。

　　“后續(xù)增量工具重點關(guān)注新增再貸款，也可能強化服務(wù)業(yè)貸款增量政策?！闭闵套C券(601878)首席經(jīng)濟學(xué)家李超認(rèn)為，央行將繼續(xù)通過增加再貸款額度促進信貸投放、緩解疫情沖擊、保市場主體。

　　植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平稱，下半年可能會選擇性增加普惠小微、普惠養(yǎng)老、科技創(chuàng)新、先進制造業(yè)、三農(nóng)、交通運輸與倉儲物流等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具的再貸款額度，再貸款利率也有下調(diào)的空間與需求。這可以實現(xiàn)降成本與調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。

　　“央行在總量框架下運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，把結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)?？刂圃谝粋€合意的水平，與總量型的政策工具形成良好配合。”陳雨露表示。

　　降準(zhǔn)降息空間還有多大

　　上半年，降準(zhǔn)、降息“多箭齊發(fā)”，下半年降準(zhǔn)、降息空間還有多大，是市場最為關(guān)注的。

　　易綱最新發(fā)聲再次提到，廣義貨幣M2和社會融資增速與名義GDP增速基本匹配，保持流動性合理充裕，支持中小企業(yè)發(fā)展以實現(xiàn)就業(yè)最大化目標(biāo)。

　　民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長溫彬認(rèn)為，降準(zhǔn)和降息對于穩(wěn)增長具有積極作用，未來仍具有一定空間，可結(jié)合經(jīng)濟復(fù)蘇情況和實體經(jīng)濟所需合理施策。降準(zhǔn)可以釋放長期資金，不僅有助于降低實體經(jīng)濟融資成本，而且使銀行擁有充足的資金配置專項債券來配合財政政策發(fā)力。

　　他還表示，未來應(yīng)進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，釋放LPR改革潛力，降低銀行資金成本，引導(dǎo)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對實體經(jīng)濟中長期貸款的投放力度。

　　連平認(rèn)為，下半年降準(zhǔn)概率大于降息?！胺€(wěn)健貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度將只增不減，可能會加大總量工具的基礎(chǔ)貨幣投放力度，有望再次降準(zhǔn)緩解銀行資金成本壓力，但鑒于海外貨幣緊縮，國內(nèi)下調(diào)政策利率會更為謹(jǐn)慎。”

　　不過，也有觀點稱，下半年總量寬松工具如降準(zhǔn)、降息較難再現(xiàn)。

　　“貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主?！崩畛J(rèn)為，貨幣政策著力點下一階段首先仍是推動信貸和社融增長。預(yù)計全年新增信貸規(guī)模22萬億元（增速11.4%）；堅持“四箭齊發(fā)”寬信用，制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款四個領(lǐng)域信貸有望放量。